中小企业私募债谨慎上路
摘要：中小企业私募债首次以“高收益债”的提法出现，是中国证监会主席郭树清于2011年底在第九届中小企业融资论坛上发表的演讲而来。中国版中小企业私募债从筹划到制度框架基本成型，仅用了半年时间，这也暗示着决策层希望通过制度建设加快缓解中小企业融资难的决心和信心。而中小企业私募债在中国是指以非公开的方式发行，约定在一定期限内还本付息的
在中小企业融资难制约中国经济发展之时，新规不仅为中小企业融资打开了一道崭新的大门，也为民间资本阳光化提供了出路。但是从长远开看，随着未来发行主体的增加，中小企业私募债亦有沦为“垃圾债”的风险。
今年6月8日，首只在交易所市场挂牌的中小企业私募债券正式诞生。
中小企业私募债首次以“高收益债”的提法出现，是中国证监会主席郭树清于2011年底在第九届中小企业融资论坛上发表的演讲而来。这也是郭履新后首次公开演讲。
#re#
中国版中小企业私募债从筹划到制度框架基本成型，仅用了半年时间，这也暗示着决策层希望通过制度建设加快缓解中小企业融资难的决心和信心。
高收益债也称“垃圾债”，主要是指由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券。由于信用等级差，发行利率高，此类债券具有风险较高同时收益也高的特征。而中小企业私募债在中国是指以非公开的方式发行，约定在一定期限内还本付息的企业债券，发行的企业主要是中小企业。业内人士指称，中小企业私募债的发行，是中国资本市场一个重大的制度创新。
没有净资产和营利能力的门槛要求，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍&hellihelli在中小企业融资难制约中国经济发展之时，新规不仅为中小企业融资打开了一道崭新的大门，也为民间资本阳光化提供了出路。但是从长远开看，随着未来发行主体的增加，中小企业私募债亦有沦为“垃圾债”的风险。
市仇爆
6月8日，由东吴证券承销的首只中小企业私募债苏州华东镀膜玻璃公司债券5000万元的额度仅用半天时间就被一抢而空，固定利率为9.5%。深交所方面，深圳市嘉力达实业有限公司私募债成为深交所首只完成发行的中小企业私募债券，利率为9.99%，也在当日便被抢空。
深交所信息显示，6月18日登陆深交所发行私募债的9家中小企业分别来自北京、深圳、浙江、江苏四地，涵盖了电子信息服务、节能服务、高端制造、旅游和仓储物流等行业。股本规模有2000万元左右的小微型企业，也有中型企业，其中有7家民营企业，4家具有国家或省级高新技术企业资格。
“分析这些已发行私募债的中小企业可以发现，它们不是准上市公司，就是一些大型公司的分公司，实力都比较强，而且都具备从银行贷款的条件，但是受到银行存贷比的限制，它们才寻求其它的途径融资。”武汉大学金融学院副院长叶永刚认为，目前股市疲软，债券市场的高息产品也少，首批发行的中小企业私募债具备“低风险高收益”的配置特征，相对稳定且收益高，势必被市场看好。
按照不能超过银行贷款基准利率的三倍的规定，目前发行的小企业私募债利率基本都在10%以下。但据深交所披露，首批通过的9家企业拟定的发行利率介于9.5%至13.5%之间，后续预计有超过10%的品种出现。
“首批中小企业私募债的基本收益率均在10%左右，远高于普通债券的收益，最主要的是首批上市的私募债品的质量有保证，对于机构投资者来说极具吸引力”。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受本刊采访时分析。
此外，因为投资门槛比较高，个人投资者还不能参与。“真正能过进去的都是一些所谓的大户，他们的风险承受能力比较强。”董登新介绍。但也有消息称，下一步中小企业私募债有可能向个人投资者开放。
中小企业或受益
一直以来，规模孝经营历史短、业绩不稳定、内部治理规范性不够、信息透明度低等弊病，让中小企业吃了不少苦头。另一方面，我国金融服务体系不完善，正规的大型金融机构普遍具有“嫌贫爱富”的特点，其目光更多关注于资金需求规模大信用等级较高的大企业，而不愿为融资需求小信用水平低的中小企业提供融资服务。
“正常途径融不到资，就使得大量中小企业不得不通过民间借贷甚至高利贷筹集资金。而中小企业之所以被迫借高利贷，其根本原因就是债券市场没有发展起来。”董登新认为。
去年10月国务院常务会议专门研究确定支持小型和微型企业发展的金融、财税*策措施，提出要拓宽小型微型企业融资渠道的要求，探索创新适合中小企业特点的融资工具。中小企业私募债的推出正是基于此。
与中国的股权市场相比，债权市场仍有相当差距。如果把这个市场发展起来，则中小企业的成本会随之降低，才有可能真正解决融资难的问题。因此深沪两个交易所开闸发行中小企业私募债，事实上是为中小企业本身的融资渠道拓展又开辟了一个新的渠道。
“私募债最大的作用，提供了公司债市朝发行。”在董登新介绍，一直以来公司债都是垄断发行的。只有信用等级达到某个级别的大国企、上市公司，才有资格发公司债，而这些大企业对股权融资兴趣更大，对发债的积极性不高。而真正需要公司债的中小企业，却又不具备发债资格，备案制之下市朝发行的中下企业私募债，对公司债市场的发展具有很大的推动作用，让公司债券真正实现市朝发行。
他进一步解释，不管公司的大和小，公司信用等级的高和低，只要市场接受，根据信用等级确定发债成本，就是可行的，私募债的发行，可以推动公司债的扩容，尤其是对扩大以公司债为直接融资的比例，具有非常重要的市场意义。
在中小企业融资难的上游，民间资本又遭遇“投资难”的困境。武汉市担保协会会长王再新看来，中小企业私募债的推出正是民间资本出路的良方。中小企业私募债的出现可以把部分地下资本阳光化，让他们从地下走到地上。
“民间资本没有出路的情况下，要么交给地下中介，要么自己去放贷。现在有了新的渠道，就可以光明正大的进行私募债投资。”董登新表示，民间资本一向比较热衷高风险、高收益的投资，但私募债的发行也鼓励一些投资者，购买高风险高收益的私募债，这也给民间资本指明了一条新的出路。
警惕沦为“垃圾债”
#ad#
“至少现在中小企业私募债的信用等级还没低到垃圾债的程度。”叶永刚表示，首批试点发债的企业，都是一些优选的盈利能力比较好的中小企业，所以从投资角度讲，风险不是太大，但是从长远来看，随着未来发行主体的逐步增加，中小企业私募债的信用评级会不会低到“垃圾债”的程度仍有待观察。
“目前看来，最大的风险就是违约风险，发债企业毕竟不是传统意义上的大公司，信用等级相对低。”董登新认为，虽然交易所履行中小企业私募债券备案职责，且为私募债券提供非公开的转让服务，但交易所对发行人的信用和债券的风险并没有任何的实质判断、承诺和保证。
事实上首批发债的公司承诺的年利率都在9%以上，显然比基础利率要高得多，再加上一些发债成本，对发债公司而言，如果不具备相当强的盈利能力，否则高于10%的利息支付，有可能成为压倒他们的“最后一根稻草”。
此外，随着发债企业扩大之后，能不能有效地对企业进行监管是关键问题，而监管的最关键环节就是信息披露充分性。在董登新看来，“私募债基本采用市朝发行，买者支付，款项到位之后，需要对发债企业的生产经营情况、资金分批使用情况等进行跟踪。如果发债企业真正能够做到信息的及时披露，对解释投资风险还是有一定作用的。”(楚商)
